1、过去两周，部分成长赛道情绪过于亢奋，可能需要等待成交额占比回到安全区域，再进行布局。

　　上周报告中，我们提示，汽车、新能源车相对历史位置的成交额占比最高，光伏和风电次之。因此，过去一段时间，这些板块明显波动加大。

　　目前，成交额占比位置相对较低的是：

　　(1)军工：近期出现一定程度补涨，整体预期仍然不高，如果后续中报不错，形成超预期的概率较大。

　　(2)半导体：全球半导体产业周期处于下行中段，板块内更多是结构性机会，比如汽车半导体等国产化替代。

　　(3)医药：当前位置战略看好，尤其是创新药产业链、医疗服务、中药等。

　　2、多个指标指引医药板块的长期底部位置，但更重要的是基本面预期的变化已经在发生

　　(1)首先，从公募基金持仓的情况来看，医药的超配比例处于过去10 年的相对低位，预示超额收益也处于历史大级别的底部。

　　(2)从估值角度来看，目前医药处于股债收益差的-2X 标准差附近，已经隐含了相对比较悲观的预期。

　　(3)政策和基本面的悲观预期基本反应在股价里，短期的一些积极变化，正指引医药板块走出底部区域。

　　从2021 年年中开始，国内外三大医药指数同步开始下跌，A 股医药指数下跌30%、港股恒生医疗保健指数下跌53%、美股XBI 医药指数下跌66%。

　　整个创新药产业链经历了从“股价下跌 → 融资下降 → 股价进一步下跌 →融资进一步下降”的负向循环。

　　但是从今年6 月开始，随着美股XBI 指数领先于纳斯达克企稳、港股恒生医疗保健指数的底部反弹，创新药融资也开始出现边际改善。

　　预计后续可能逐步从过去一年的负向循环，进入“股价修复 → 融资边际改善→ 股价进一步反弹 → 融资继续改善”的正向循环之中。

　　而从医药行业政策角度来说，国内预期已经出现逐步好转，医疗服务(眼科、医美等)板块在3 月下旬领先A 股市场1 个半月见底也体现了这一点。

　　3、最后，从自上而下看下半年A 股市场面临的潜在风险可能包括：通胀超预期、疫情反复叠加新一代奥密克戎病毒入侵(BA.4、BA.5)、国内经济复苏低于预期或受海外经济衰退牵连等，但是，目前位置的医药板块，大概率对上述潜在风险有不错的免疫性，进可攻、退可守。

　　风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，国内外疫情风险。

（文章来源：天风证券）