家电朔望谈：德尔玛自主品牌以中低端清洁电器为主，同时具有“飞利浦”国内水健康类和移动按摩产品经营授权，过去4 年营收快速增长，CAGR 达46.3%，2021 年净利润达1.7 亿元。公司于2021 年6 月首次递交招股说明书，并于今年6 月成功过会，现我们对公司基本面加以详细梳理。

　　业务条线多元，营收增长较快。公司品牌、品类矩阵完善，下设以德尔玛、飞利浦为主的四大品牌，产品涵盖家居环境、水健康、生活卫浴和个护健康四大品类。营收增速较快，2019-2021 年分别同增56.9%、46.9%和36.4%，2021年营收达30.4 亿元；2019-2021 年归母净利分别同增177.5%、55.9%和-1.7%，小米代工业务营收占比提升拉低净利，2022 年Q1，小米代工业务营收占比有所下降，公司净利增速回升至34.4%。

　　供应链优势+研发投入，缔造丰富产品矩阵。公司依托珠三角家电产业集群平台，实现供应链协同，不断强化存货管理，2018-2021 年存货周转率由3.34 增至5.02，成为产品品类拓展、矩阵日益丰富的保障；公司研发费用率较稳定，研发费用绝对值较快增加，研发人员数量占比由2018 年的9.7%增至2021 年的15.3%。研发投入为基础，产品矩阵日臻丰富，并保证较快迭代和创新设计，契合当前小家电行业以年轻用户为主消费群体的偏好。

　　疫情影响居民消费意愿，德尔玛性价比商品或更受青睐。近期居民人均可支配收入同比增速持续下降，3 月同比增速下滑至5.1%；同时2 月、4 月居民新增贷款数量均为负值，消费者信心指数也持续下行。疫情反复带来居民人均可支配收入收缩风险，消费能力或受影响，继而消费意愿承压，德尔玛产品主打性价比，各类产品均价均在250 元以下，清洁电器价格显著低于业均，此类高性价比产品或更受消费者青睐。

　　境内以线上渠道为主，境外营收占比有所上升。2021 年境内营收占比总计达84.7%，其中49.6%源自线上渠道，境外营收占比较2018 年同增5.1pct.境内方面，小家电行业线上化趋势显著，公司已进驻多个电商平台和直播平台，并形成较成熟直播业务模式，就抖音平台来看，公司产品定价中低端，契合抖音用户偏好，加之抖音入局品牌少，公司产品更有望受益于抖音电商小家电GMV增长而热销；境外方面，公司积极推进国际化布局，凭早期境外代工经验积累、飞利浦品牌效应和强大渠道，切入境外购物网站亚马逊和Lazada，现境外销售市场已涵盖超8 个国家或地区并持续扩容，2018-2021 年，德尔玛境外自主品牌+12.3pct，营收占比稳步上升，助力公司在境外市场品牌知名度和利润率提升。

　　本期板块表现：本期(2022 年6 月20 日-2022 年7 月1 日)沪深300 指数上涨3.7%，申万家用电器指数上涨7.2%，跑赢沪深300 指数3.5pct，位列申万28 个一级行业涨跌幅榜第2 位。从行业PE(TTM)看，家电行业PE(TTM)为15.9 倍，位列申万28 个一级行业的第20 位，估值处于相对较低水平。

　　原材料价格：大家电主要原材料螺纹钢、铝、铜价格本期均下降。我们分别选取SHFE 螺纹钢、SHFE 铝、SHFE 铜、DCE 塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE 螺纹钢价格相较上期-2.22%；SHFE 铝价格相较上期-3.61%；SHFE 铜价格相较于上期-10.08%；DCE 塑料价格相较上期-3.88%。液晶面板5 月价格下降，32 寸、43 寸、55 寸、65 寸面板环比分别下降3、3、3、14 美元/片，跌幅分别为-8.82%，-4.76%，-3.16%，-9.52%。

　　投资策略：我们看好公司的发展潜力，建议关注德尔玛。

　　风险提示：行业竞争加剧，国际贸易环境变化，疫情反复。

（文章来源：华创证券）