核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测22 年6 月新增贷款2.5 万亿元，社融4.5 万亿元。6 月末，M2 达257.7 万亿，YoY+11.2%；M1 YoY+4.8%；社融增速10.6%。

　　政策发力，料6 月新增贷款同比多增

　　信贷需求依然偏弱，但边际改善。22Q2 贷款总体需求指数仅56.6%，同比下降13.9 个百分点，凸显总体信贷需求仍然偏弱。不过，5 月下旬以来，北京、上海先后解封，重要经济城市解封促进了融资需求边际改善。此外，政策进一步发力，调增政策性银行信贷额度8000 亿，扩大基建项目投资，也利于扩大信贷投放。后续信贷需求走势主要取决于：1)地产销售是否明显改善；2)疫情等情况是否明显好转。

　　预计6 月新增贷款同比多增。5 月23 日，人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，要求加快已授信贷款的放款进度，保持信贷适度增长。

　　此外，6 月涉及银行半年报，银行信贷投放动力强。6 月下旬，短期限转贴现利率较高，反映当月信贷投放情况较好。我们预计，6 月新增贷款2.5 万亿(5月1.89 万亿，2021 年6 月2.12 万亿)，同比多增。

　　料增量信贷结构环比改善。我们预计6 月个贷+5000 亿，同比明显少增但环比好转；其中，短贷+3000 亿，重要经济城市解封及618 活动等促进消费信贷需求复苏，中长期+2000 亿，个人按揭边际好转。料6 月对公信贷+2.0 万亿，其中，票据融资+4500 亿，短贷+4500 亿，中长期+1.1 万亿，结构环比好转。

　　料6 月社融增量4.5 万亿，信贷及政府债券贡献大料6 月社融同比多增。料6 月社融增量4.5 万亿(21 年6 月3.7 万亿，5 月2.79万亿)，同比多增，多增主要由信贷及政府债券净融资贡献。料对实体经济RMB 信贷+2.5 万亿，政府债券净融资+1.6 万亿(同比多增0.85 万亿)，企业债券净融资+2300 亿，股票融资+500 亿。

　　预计表外融资小幅下降。我们预计6 月未贴现银行承兑汇票下降600 亿，委托贷款+100 亿，信托贷款-800 亿，表外融资合计-1300 亿。

　　社融增速料微升至10.6%。预计6 月社融同比多增，增速或略微回升至10.6%。

　　展望7 月，依然面临信贷需求不足之问题。不过，2021 年下半年由于15 号文及地产销售下滑，融资需求明显减弱，去年7 月社融仅1.08 万亿，社融口径新增贷款仅0.84 万亿。由于同比基数低，我们预计7 月社融增速能够相对明显地上升。

　　投资建议：疫后复苏，积极看多

　　近期北京上海接近全面恢复正常，政策进一步发力，下半年经济或疫后复苏，驱动银行估值修复。我们认为，银行板块有望重演20Q3-21Q1 疫后复苏行情。

　　个股方面，今年两条主线：1)江浙优质银行主线，区域好、估值较低、业绩靓丽、发力财富管理的优质银行-江苏、南京、宁波、杭州、常熟等；2)房地产放松主线-平安及兴业银行等房企融资较多的优质股份行，下半年可以关注地产弹性大的优质股份行。下半年我们首推江苏银行和宁波银行。

　　风险提示：金融让利，息差收窄；疫情多发，经济下行超预期，资产质量恶化。

（文章来源：招商证券）