上游成“政策免疫”最后堡垒。集中带量采购涉及的医药领域已涵盖仿制药、高值耗材、生物制品、中成药等领域，创新药也要面临医保谈判议价的压力，医药中游的药品、器械生产商普遍利润承压。此外，辅助用药、药占比、零加成等政策持续挤压下游医疗终端用药水分。

　　只有上游的制药装备、CXO 等领域不直接承受政策压力。

　　把握逻辑最稳固的长期趋势。医药领域中逻辑最稳固的三个长期趋势：(1)人类生活模式或面临更高的疫情爆发风险；(2)高端消费持续收益于K 型消费趋势；(3)制药产业持续向生物药方向转型。

　　资产配置风格已轮动至医药舒适期。当前市场行业轮动风格在衰退和复苏象限反复摇摆。今年以来，俄乌冲突和疫情一度打击了投资者信心，此后交易预期的资金已经提前开始交易复苏阶段，而交易现实的资金似乎仍处于交易衰退的阶段。具体到市场上，市场风格持续炒作赛道股和白马股。医药大部分主流领域会在衰退至复苏阶段表现较好，因此当前市场风格已轮动到对医药友好的时期。

　　行业数据受疫情扰动表现疲软。今年以来，国内疫情使得医药行业数据承压。首先，由于去年高基数，今年一季度医药制造业增速再次落后于GDP.其次，由于疫情纾困措施以及人民可支配收入减少的压力，医保和商业健康险收支增速均疲软。最后，由于疫情期间医疗机构减少服务，预计后续的医疗服务量数据也会表现不佳。预计今年行业整体将会面对更强的医保控费压力，除新冠直接受益板块外的医药领域需求也会承压。

　　投资建议：看好政策免疫的硬科技和高端消费属性领域。结合政策面、基本面和资产配置视角，医药领域中的制药装备和高端消费领域或许有更好表现。首先，医药中的政策免疫板块主要集中在上游，例如制药装备、CXO 等，下游只有院外市场较多的OTC 受政策压力较小。其次，这些政策免疫领域里面，长期逻辑坚实的主要就是制药装备和高端可选消费，制药装备受益于工业升级大逻辑和疫情多发大趋势，高端可选消费受益于“K 型”消费模式。最后，这两个领域属性分别是硬科技和可选消费，都属于当前市场风格轮动热点方向。当前医药估值处于相对低位，机构持仓处于低配状态，这都是行业处于相对底部的迹象。

　　重点推荐：东富龙(300171.SZ)、健之佳(605266.SH)。

　　风险提示：政策压力从下游向上游传导超预期风险、市场风格反复摇摆的风险、新品研发失败的风险等。

（文章来源：中国银河证券）