即使美联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会为之改变我的任何投资作为。——[美]巴菲特

　　《家电|公牛集团(603195)：跟踪报告二：电工龙头，坚定生长》

　　自2014年以来，公牛集团先后进入LED照明和数码配件等领域，且在21年推出新能源车充电枪上线电商平台，并开启无主灯业务试销。公司在巩固和扩大其核心主业竞争优势的同时，持续围绕家庭电源连接需求，不断推动产品创新迭代和品类拓展，本文以公司新老业务的市场空间、市占率作为切入点，对各业务发展概况进行跟踪，并从大宗价格变动对公司影响出发，对产品涨价的对冲效果进行测算，探究公司盈利能力修复弹性。

　　公司新老业务的空间与现状：电连接方面，民用排插龙头地位夯实，进军B端、新能源领域。智能电工照明：B端开拓扩大行业空间，依托无主灯建立公牛智能生态；数码配件：线上线下流量变迁期，战略转型成效初显。公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——巩固优势品类墙开插座、转换器业务领先地位，持续赋能LED照明、数码配件业务增长，并孵化充电枪/桩、户外电源等新兴业务打开更广阔用电场景，我们持续看好公牛在电工领域的龙头地位与新赛道成长性。

　　预计公司22-24年净利润为31.49/36.85/42.35亿元(维持前值)，对应估值为27.5x/23.5x/20.5x，维持“买入”评级。

　　摘自《公牛集团(603195)：跟踪报告二：电工龙头，坚定生长》

　　《能源开采|荣盛石化(002493)公司深度：石化为盾筑护城河，新材料为矛驱动成长》

　　公司自下而上延伸产业链，奠定垂直一体化优势，2022年1月13日，浙石化二期全面投产，最终形成了4000万吨炼油、900万吨PX、280万吨乙烯的生产能力，下游产品多元化布局，大大提高了公司的抗周期波动及抗风险能力，聚酯产业格局基本形成，行业壁垒进一步提高，乙烯产业链至暗时刻已过，未来2-3年新增产能有望放缓。

　　随着我国多套大型炼化一体化和煤化工深加工项目的建成投产，特别是2021-2022年是全球乙烯产能投放的高峰期，其中2021年新增产能达到1000万吨，2022年预计新增产能达到1011万吨，行业竞争压力明显增大。高端新材料是公司全产业链布局的重要抓手，金塘园区主要建设内容包括100万吨苯乙烯下游产品、32万吨/年尼龙66装置。

　　考虑高油价影响，公司2022/2023/2024年业绩预测分别为163/193亿/224亿，对应2022年5月14日市值PE分别为 9/7/6倍。考虑到公司二期全面投产带来远期盈利空间及EVA行情景气度较高，给予公司2022年归母净利润12倍PE，目标价19.3元/股，维持“买入”评级。风险提示：油价剧烈波动的风险；终端需求不及预期的风险；行业竞争进一步加剧的风险；后续项目投产不及预期的风险。

　　摘自《荣盛石化(002493)公司深度：石化为盾筑护城河，新材料为矛驱动成长》

　　《能源开采|专题：俄欧能源脱钩，有哪些蝴蝶效应？》

　　俄欧能源脱钩的焦点在于天然气。根据欧盟的REPowerEU计划，欧盟将在年内减少从俄罗斯进口天然气依赖度的66%。另外一个目标——11月之前将欧洲天然气库存充满80%，两个目标放在一起来看实现难度巨大。

　　除了推动天然气和原油涨价之外，一些次生影响值得重视：1)美国天然气HH受欧洲进口拉动大涨；2)发电领域“煤代气”反向替代出现；3)制氢、合成氨成本大幅上升；4)海外成品油裂解价差飙升；5)烯烃价格高度分化，PX受到成品油拉动上涨。烯烃方面，全球主要市场价格出现分化。截至最新5月12日，欧洲乙烯价格1470美元/吨，东北亚烯烃价格1170美元/吨，而美国乙烯价格627美元/吨。

　　我们判断巨大价差的主要原因，与成品油类似——欧洲市场缺少组分油供给，且天然气短缺导致的加氢能力不足，也会影响烯烃供给，芳烃和聚酯产业链受欧洲成品油市场扰动，因芳烃组分可以用于调和成品油。截至最新5月12日，PX亚太价格涨至1270美金/吨左右，PX盈利大幅上涨至约750元/吨，PTA和涤纶价差盈利仍处在非常低迷的状态。

　　摘自《专题：俄欧能源脱钩，有哪些蝴蝶效应？》

　　宏观层面，美债利率阶段性见顶，国内疫情带来的最大的冲击已过，近期阶段性触底反弹，客户关注近期反弹行情的持续性。

　　行业层面看好稳增长主线，其中基建的景气验证性相对好些。关于赛道，客户关注的是新能源里的光伏、医药哪一个配置的性价比和确定性更高；光伏和锂电的产业利润分配格局是否得到了实质性的改善。实际情况来看，在现在消费需求确实很弱的情况下，利润率是否能恢复和景气是否能延续都值得关注。

　　《商社|电商超市百货财报回顾：格局由乱到治，大盈利改善趋势中把握有望扩张加速的超市龙头和疫后复苏的互联网平台》

　　从公司全局来看：由乱到治趋势明朗，疫情下短期表现分化，盈利能力：①主要线上平台2021承压，行业主要平台在2021年加大费用投放，获客成本整体增长，但对用户的变现能力提升较为有限，显示出一方面受损于短视频平台等电商新参与者的分流，另一方面内卷也在加剧，2022Q1内卷局面已缓和，但短期受损疫情；②超市方面，2021年在激烈的社区团购扩张下，整体经营承压，但2022Q1已见到盈利拐点，疫情则有望在后续经营中放大相关影响。③百货受疫情冲击较大。

　　电商行业主要平台：①在各自核心业务上，2021年加大费用投放，但加剧内卷且仍面临分流导致获客成本增加及变现效率提升较慢；②而在增量电商业务上，监管从严背景下投入策略由“全面战”向“降本增效”靠拢，有望在长期中获得更好的财务回报，直播电商品类扩张相对受阻，我们认为对交易平台的分流影响有望见到拐点。

　　超市龙头或有戴维斯双击逻辑，重点推荐永辉超市、家家悦；百货持续推荐重庆百货、天虹股份；电商看好政策缓和、疫后复苏、电商战略调整及行业格局变动带来的结构性机会。看好深耕代运营多年的全域电商服务商壹网壹创(商社传媒联合覆盖)；看好腰尾部红人营销为主的红人新经济龙头天下秀；平台方面持续关注美团(商社传媒联合覆盖)。

　　摘自《电商超市百货财报回顾：格局由乱到治，大盈利改善趋势中把握有望扩张加速的超市龙头和疫后复苏的互联网平台》

　　《房地产|现实向预期靠拢——统计局4月数据点评》

　　公司销售端：单月销售额降幅超四成，疫情反复影响复苏时点，开发投资同比由正转负，房企拿地意愿下降严重，我们认为，在房企融资支持和预售资金监管等供给侧政策上仍具边际改善空间，但预计在明确的销售拐点到来之前，开发投资将延续下滑态势，到位资金继续走低，各指标跌幅均有扩大。

　　我们认为房企整体信用面的回暖是销售信心修复及开发投资意愿提升的前提，当前市场在再融资机制方面仍具操作空间。把握左侧收并购和右侧集中度提升，4月行业销售降幅继续扩大，市场仍处深度调整期。近期房贷款利率等实质性利好落地为需求改善已奠定良好基础，我们认为后续市场仍需辅以与需求端相匹配的房企融资端利好来共同推动基本面的复苏，政策“组合拳”值得期待。未来行业beta取决于行业结构调整、产能出清节奏和政策托底力度；alpha在于收并购对重点房企资产负债表和利润率的修复、逆周期加杠杆的精准度、围绕住房场景价值的长期挖掘。

　　我们持续推荐：1)优质龙头：金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2)优质成长：新城控股、旭辉控股集团；3)优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。建议关注：首开股份、华发股份、金融街、越秀地产、建发国际等地方国企。

　　摘自《现实向预期靠拢——统计局4月数据点评》

　　证券研究报告《天风晨会集萃》

　　对外发布时间：2022年05月18日

　　报告发布机构天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

　　本报告分析师王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005

（文章来源：天风研究）