收入端：2021 年疫情后需求复苏，2022Q1 国内疫情反复带来短期扰动。

　　品牌服饰：2021H1 在疫情后需求复苏+新疆棉加速国潮兴起之下，需求增长强劲，期内服装类限额以上企业零售额同增37.4%。而2021H2 受全国各地疫情反复、水灾影响，终端需求有所走弱，全年需求增长14.2%。其中运动表现亮眼，2021 年全年收入同增39%。同期，家纺、中高端分别同增17.7%/14.5%，大众休闲基本回到疫情前水平。

　　纺织制造：2021 年海外供应链受疫情影响，国内一体化细分龙头供应链稳定性优势凸显，整体订单饱满，叠加扩产提效，收入实现较快增长(如华利集团/浙江自然等)；此外，也有部分企业凭借技术突破，实现差异化竞争，带动收入业绩高增(如台华新材/安利股份等)。

　　2022Q1:受疫情影响，国内需求进一步走弱，服装类零售额同比下滑2.1%，而纺织制造板块也受到各地管控升级，物流受阻的影响，但基于过去一年的扩产、产品结构升级等带动，整体收入仍维持正增长。

　　盈利端：严控折扣下品牌毛利率提升，扩产提效&结构升级下制造盈利能力提升品牌服饰：2021 年在产品力和品牌力提升下，各品牌严控折扣，各板块毛利率同比均有提升，并且除大众休闲外，各板块归母净利润水平基本恢复至疫情前，其中运动板块在2020 年较快增长基础上，仍实现45%的增长；2022Q1 受疫情影响，需求端放缓，但部分费用偏刚性，利润表现弱于收入。

　　纺织制造：在需求向好下，部分公司扩产+产能利用率提升，规模效应得到放大，带动毛利率提升。同时2021 年上游原材料价格涨幅较大，而在需求向好下，价格传导较为顺畅，助力板块盈利能力提升，2021 年毛利率、净利率均同比提升(如棉纺)。此外，部分公司凭借规模、管理及技术优势，通过产品及客户结构升级，实现规模盈利的双提速(如华利集团/浙江自然/台华新材/安利股份等)；而2022Q1受疫情影响，环比有所下滑，但整体利润仍同比正增长。

　　投资建议：1)品牌服饰，受疫情及高基数影响，我们预计短期Q2 需求仍有较大压力。

　　长期看好行业景气度高的运动龙头，建议关注集团化能力突出，主品牌DTC 转型提效，新品牌高增的安踏体育；2)纺织织造，短期发货受疫情影响，后续若疫情持续或影响需求，在此背景下，布局海外产能并持续扩产的企业，以及通过产品差异化竞争的企业表现有望好于行业。建议关注产能在东南亚，且持续扩产的优质运动鞋制造龙头华利集团；以及因技术突破打破海外垄断格局，通过差异化产品铸造高壁垒的高增长民用锦纶一体化龙头台华新材。以及随高毛利率大客户放量，带动收入盈利双提速的生态环保合成革龙头安利股份；及去年受国内外疫情影响较大，今年订单饱满，海外产能快速恢复，且持续扩产的健盛集团。

　　风险提示：疫情反复、终端需求不及预期；原材料大幅波动风险；本文对行业数据进行筛选划分，存在偏差风险。

（文章来源：中泰证券）